XM交易资讯：三闯港交所，思格新能源营收暴涨但存货激增

　　3月9日，港交所官网显示，思格新能源(上海)股份有限公司（以下简称“思格新能源”）递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是该公司继2025年2月、9月两次递表失效后，第三次向资本市场发起冲击，本次递表由中信证券、法巴联席保荐。

　　7倍盈利增速惊人

　　收入依赖单一产品

　　思格新能源是一家聚焦新能源储能领域的公司，成立于2022年5月。主要布局分布式储能系统（DESS）解决方案领域，为家庭和企业开发及提供创新的可再生能源解决方案。公司旗舰产品 SigenStor采用模块化、可堆叠产品设计，将光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器(PCS)、储能电池和能源管理系统(EMS)无缝融合一体。于往绩记录期间，SigenStor的销售额持续贡献了公司总收入的逾90%。

　　公司最新更新的招股说明书显示，近两年尤其是2025年，公司呈现出惊人的盈利能力，2024年成功实现扭亏为盈。在过去的2022年、2023年、2024年，公司的营业收入分别为人民币0元、0.58亿元、13.30亿元；相应的净利润分别为人民币-0.76亿元、-3.73亿元、0.84亿元。

　　2024年前九个月和2025年前九个月，公司的营业收入分别为人民币6.997亿元和56.41亿元，同比增长超7倍；相应的净利润分别为人民币-0.53亿元和18.90亿元。毛利率也从2023年的31.3%提升至2025年前九月的51.6%。

　　但是，盈利高速增长的背后暗藏风险。首先，盈利依赖单一产品，SigenStor贡献了超九成的收入，产品结构单一可能抵御市场波动能力不足。

　　公司对此回应称，鉴于目前对SigenStor的依赖，储能系统行业的市场竞争对公司的市场地位构成风险。据弗若斯特沙利文报告，对有限数量关键产品的依赖符合行业规范。竞争对手引入替代或更优的解决方案可能会影响客户采纳、定价能力及整体盈利能力。为解决这一问题，公司不断投资于研发、产品差异化及技术优化，以增强SigenStor的竞争优势，同时探索新的业务计划和市场扩张，以实现收入来源多样化并减少对单一产品线的依赖。例如，于2025年，公司推出全新工商业专用电池光储充解决方案SigenStack，以及工商业专用逆变器，拓展了应用场景的覆盖范围。

　　现金流与存货规模是隐忧

　　存货超24亿元

　　其次，现金流表现并不如营收数据亮眼，2022至2024年经营活动现金净流出分别为3610万元、3.697亿元和9580万元，2025 年前九月实现净流入2.465亿元。公司称，往绩记录期间已改善现金状况，但无法保证将持续改善现金状况。

　　与此同时，公司存货规模激增，可能面临减值风险。存货主要包括原材料、在制品及制成品。截至2022年、2023年、2024年以及2025年9月末，公司存货分别为150万元、1.895亿元、4.808亿元及24.411亿元。

　　往绩记录期间的各期间评估存货减值，若存货过时、过季、损坏或价格下跌，且其可变现净值低于成本，则可能作出拨备以将撇减存货至可变现净值。于2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司分别确认存货拨备零、零、110万元及560万元。