XM交易资讯：纳真科技再闯港股：海信为第4大供应商、年收款2.35亿元，家电“A拆H”如何治疗过度依赖症？

出品｜搜狐财经

自2月招股书失效后，近日海信旗下的纳真科技再度递表港交所。

这家专攻光电的“硬科技”企业的营收及利润表现亮眼，但背靠海信的关联交易与股权穿透却成为外界关注的焦点，业内人士指出，与海信的过度绑定，或引发外界对其独立性的关注。

另一方面，除了纳真科技，海尔、美的（HK3990）等家电巨头在近年来拆分其B端业务上市时，同样面临“过度依赖”等问题，已成为家电企业“A拆H”的痛点之一。

营收、净利双增，一次性收益3.5亿元

招股书显示，纳真科技是一家全球光通信与光连接产品供应商，从事光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售。

2025年，其光模块业务营收65.35亿元，占比78.2%；光网络终端营收17.91亿元，占比21.4%；光芯片业务营收占比仅0.3%。

最新的招股书显示，纳真科技2025年收入83.55亿元，同比增长64.25%。虽然收入同比增长了六成，对比其销售成本增幅58.97%来看，增幅相对一致。

但归母净利润波动比较明显，2025年其归母净利润为8.76亿元，同比翻了8.7倍。而回顾2023年，纳真科技归母净利仅有2.16亿元，2024年跌至不足亿元。

出售合营企业的一次性收益或是其归母净利增长的重要原因。2025年，其“出售合营企业收益”为3.53亿元。

具体来看，纳真科技持有青岛兴航50%股权，青岛兴航这家企业主要从事的业务为光模块制造和销售。此前两年，纳真科技均从这家企业获得了稳定利润，2023年获利1.32亿元，2024年获利5510余万元。

2025年6月，纳真科技出售了青岛兴航的全部股权。根据其在招股书中的披露，出售合营企业获得的收益为3.53亿元。

这笔收益一定程度上也改善了纳真科技的现金流量表。2025年，其投资现金流量净额为15.78亿元。除了出售按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产所得款项11.06亿元外，出售合营企业资产的收入也是重要影响因素。

纳真与海信绑定有多深？

作为“海信系”企业，纳真科技与海信之间的关联不可谓不密切，两者之间的关联体现在公司架构与经营的方方面面，也引发了资本市场关注。

纳真科技披露了其与海信的关联交易情况，2025年，其业务合作框架协议中，纳真科技支付给海信方面的交易金额高达1.61亿元。

此外，纳真科技还与海信方面签订了金融服务框架协议，海信集团财务向其提供存款、贷款、票据贴现等服务。仅2025年，双方在金融服务方面的关联交易就高达43.14亿元，2024年更是高达52.56亿元。

从纳真科技披露的供应商来看，海信集团位列其年度第四大供应商。2025年，从海信集团的采购金额为2.35亿元，占纳真科技总采购金额的3.3%。

业务上的关联会随着年份有增有减，股权架构的绑定却更加紧密。

从股权架构来看，截止2025年8月，纳真科技第一大股东为海信集团，持股比例达44.44%；第二大股东即纳真科技创始人黄卫平及其他公司高管的红筹架构BVI持股平台。除黄卫平外，其股东里还包括纳真科技的董事李大伟和谭屹的亲属等。

从董事会成员构成来看，海信集团CEO于芝涛同时也是纳真科技的董事会主席，海信视像（600060）董事贾少谦同时也是纳真科技的非执行董事。

而两者之间绑定的渊源，可以追溯至本世纪初。

据其招股书介绍，纳真科技的历史可追溯至LigentTech及青岛宽带的成立，这两家企业目前均为纳真科技的子公司。

此外，纳真科技的创始人黄卫平也与海信原董事长周厚健之间友谊颇深。

据青岛当地媒体报道，黄卫平与周厚健最初在美国见面。在此之前，任职加拿大高校的黄卫平已经创办了一家光电企业并被其他企业收购。

随着见面后与周厚健理念上的一拍即合，黄卫平成立青岛宽带并开始二次创业。黄卫平也在采访中将此次创业成功归因于周厚健的支持，“我的第二次创业要说成功的话，正是有周董这样的合伙人。”

事实上，近年来，随着“A拆H”热度渐起，家电巨头也通过分拆旗下板块赴港上市，但关联交易问题却始终存在。除了纳真科技，海尔旗下卡奥斯也存在相关问题。

今年2月，海尔旗下工业智能化产品与解决方案提供商卡奥斯递表港交所，根据招股书，2023年-2024年，以及2025年前三季度，海尔集团均是其最大客户，占期间收入均超过50%。

无独有偶，2025年，安得智联招股书中同样披露了其与美的（HK3990）交易的收入情况。2025年上半年，自美的（HK3990）产生的收入为43亿元，期间收入占比40.4%。

对此，艾媒咨询首席分析师张毅告诉搜狐（SOHU）财经，“A拆H”部分企业出现的关联交易问题，“核心原因是分拆子公司业务高度依附母公司，早期分拆企业靠集团的订单起量、供应链托底，这也是分拆上市阶段的典型特征。”

他指出，此举或系拟上市企业为稳业绩达到快速上市目的。

张毅分析，关联交易过多，从拟上市企业的业绩、规模化、协同成本来看均有好处，但对其独立性、市场化竞争则会带来市场质疑，“容易被质疑定价不公允，或对其估值带来一定影响，带来合规和监管问询”。

在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来，海信等巨头的分拆案例一定程度反映了家电企业科技化转型的困境，“既要依托母公司的资源孵化创新业务，又要在上市时证明业务的独立性。关联交易本身并非原罪，但比例过高且缺乏公允性证明时，将严重侵蚀投资者信心。”

事实上，证监会也曾在去年11月底对纳真科技发出监管问询，要求其补充相关材料。除了搭建离岸架构及返程并购合规性问题外，还要求其对照相关文件说明控股股东海信集团控股穿透情况，以及持股5%以上股东TransLight向上穿透后的境内主体是否存在法律法规规定禁止持股的主体问题。

张毅指出，纳真科技等企业或可通过拓展第三方客户以逐步降低对母公司收入依赖，独立建设采购、销售、研发等体系，强化信息披露等方式，来减少外界对其相关质疑。