XM交易资讯：营收停滞、亏损扩大，绿米联创“高端故事”能否撑起港股IPO？

从生态链走向独立品牌，绿米联创的路径既是跃迁，也是脱钩的开始。

4月12日，深圳绿米联创科技有限公司(下称“绿米联创”)向香港联合交易所递交IPO申请的进程迎来最新动态，委任银河国际证券为整体协调人。

这家以自有品牌Aqara为核心、定位“空间智能基础设施提供商”的全屋智能家居（885478）头部企业，在今年3月末正式开启港股主板上市冲刺。

从2009年成立之初的楼宇节能改造服务商，到小米（K81810）生态链的核心玩家，再到苹果（AAPL）HomeKit生态全球接入产品最全的第三方品牌，绿米联创用十年时间完成了从硬件代工到全球化空间智能方案商的转型。

招股书披露的信息显示，2023—2025年其营收连续三年维持在15亿元规模上下，毛利率却累计提升近9个百分点，海外收入占比突破66%，同时净亏损持续扩大。

这场IPO，既是绿米联创十年突围的成果检验，也是其在智能家居（885478）赛道内卷与全球化红利之间，寻找第二增长曲线的资本起点。

截至发稿，《华夏时报》记者就上市目的、业务发展等相关问题向绿米联创官方联系方式发函求证，未得到回应。

从楼宇节能发芽

从一栋楼的智能，到一个家的智能，绿米联创的十年，是技术能力不断下沉、商业边界持续打开的十年。

绿米联创的故事，始于2009年的深圳南山。

彼时，其前身绿拓科技成立，核心业务聚焦楼宇控制系统与公共建筑的节能智能化改造，在工业级无线传输、低功耗传感器（885946）与楼宇自动化领域积累了核心技术，这也为其日后切入智能家居（885478）赛道埋下了伏笔。

2014年成为绿米联创的命运转折点。这一年，谷歌（GOOG）以32亿美元收购智能温控器品牌Nest，全球智能家居（885478）赛道迎来爆发期；同期小米（K81810）启动生态链计划，在智能家居（885478）领域寻找具备技术积累的合作伙伴。

创始人游延筠“万物互联”的理念与小米（K81810）生态链的布局逻辑不谋而合，绿拓科技获得小米（K81810）、顺为资本等机构的1190万美元投资，正式加入小米（K81810）生态链，并于2015年正式更名为绿米联创，将主营业务全面转向智能家居（885478）。

加入小米（K81810）生态链的首年，绿米联创便交出了亮眼的成绩单。2015年推出的“小米（K81810）智能家庭”套装，以199元的定价大幅降低了智能家居（885478）的尝鲜门槛，上市不到一年销量便突破百万套，成为小米（K81810）生态链的现象级产品。

但在代工业务站稳脚跟的同时，游延筠团队很快意识到，单一的生态链代工模式难以构建长期的品牌壁垒，必须打造属于自己的高端品牌。

2016年，绿米联创正式推出自有品牌Aqara，定位中高端全屋智能市场，率先在行业内提出“全屋智能”理念，打破了此前智能家居（885478）单品化、碎片化的行业痛点。

与小米（K81810）生态链产品主打极致性价比的定位不同，Aqara从诞生之初便瞄准了更广阔的全球市场与高端用户群体，2017年便率先接入苹果（AAPL）HomeKit智能家居（885478）平台，开启了“小米（K81810）+苹果（AAPL）”双生态布局的路径。

为了破解智能家居（885478）“重体验、重服务”的行业难题，绿米联创在2017年便在行业内首创了智能家居（885478）4S体验店模式，以线下体验+安装服务的全流程体系，解决了全屋智能的落地难题。

截至2025年底，Aqara的线下服务体系已覆盖国内大部分地级市，同时产品进入全球90多个国家和地区，入驻18个国家的苹果（AAPL）官方零售店，成为苹果（AAPL）HomeKit生态中接入产品型号最多、场景覆盖最完整的第三方品牌，累计超340款产品接入AppleHome平台。

经过十年的发展，绿米联创已形成“自有品牌Aqara空间智能解决方案+ODM代工服务”的双轮驱动业务模式，截至2025年底，其全球用户超1500万，累计激活设备超5600万台，按2024年收入计算，是全球最大的中国空间智能基础设施提供商，在中国同类厂商中排名第一，全球市场份额1.5%，位列第七。

针对行业长期深陷的单品价格战、盈利难困局，以及绿米联创走出的高端全屋智能差异化路线，艾媒咨询首席分析师张毅博士向《华夏时报》记者表示，其模式具备细分赛道的可复制性：绿米联创的高端全屋智能模式，可成为高端智能场景化、服务化赛道的可复制样本，为行业跳出单品价格战困局提供了可行的破局路径。

他进一步分析认为，该模式暂不具备全行业推广复制的条件，落地推进仍存在较多难点。其模式核心是从“卖硬件”转向“卖空间智能化方案”，对企业的人才储备、研发能力、服务体系搭建均有极高的准入要求。

此次赴港IPO，绿米联创的募资用途清晰指向三大方向：核心技术与AI算法的研发投入、全球销售渠道与服务体系的扩张、品牌知名度的提升。

在港股18C章为硬科技企业降低上市门槛的政策红利下，绿米联创试图通过资本市场的助力，进一步摆脱对单一客户与单一生态的依赖，完成从“智能家居（885478）硬件厂商”到“全球空间智能基础设施提供商”的最终跨越。

业绩停滞

营收停滞与毛利跃升并行，绿米联创的财务曲线更像一场结构重构而非简单增长。

招股书披露的2023—2025年财务数据，勾勒出绿米联创在规模与盈利之间的平衡与博弈，一组看似矛盾的数据，成为市场关注的核心焦点。

连续三年营收规模近乎停滞，但毛利率却实现连续跃升，归母净亏损持续扩大的同时，经调整净利润却保持盈利。这一财务特征，正是其双轨发展路径在经营层面的直接映射。

从营收规模来看，2023年至2025年，绿米联创分别实现总营收14.39亿元、14.89亿元、14.72亿元，连续三年维持在15亿元上下的规模，同比增速分别为3.47%、-1.14%，整体增长乏力。

但与营收停滞形成鲜明对比的，是其毛利率的持续提升。同期整体毛利率分别为29.7%、33.8%、38.4%，三年累计提升近9个百分点，超过智能家居（885478）行业平均水平。

这一“营收停滞、毛利跃升”的悖论，核心驱动力来自绿米联创业务结构与市场结构的双重变革。

招股书数据显示，其核心自有品牌Aqara的收入从2023年的8.99亿元增至2025年的9.47亿元，占总营收的比例从62.6%升至64.3%，成为其收入与利润的核心支柱；而ODM代工业务收入则从5.19亿元降至4.97亿元，占比维持在33%—37%之间，业务重心向高毛利的自有品牌倾斜的趋势十分明显。

市场结构的变化，是毛利率提升的核心推手，也印证了其从国内小米（K81810）生态链玩家向全球化品牌转型的战略成果。

2023年至2025年，Aqara品牌的中国内地收入从5.20亿元降至3.18亿元，而海外收入则从3.80亿元飙升至6.29亿元，复合年增长率达28.7%，占Aqara品牌总收入的比例从42.2%跃升至66.5%，海外市场已成为核心收入来源。

值得注意的是，绿米联创海外业务的毛利率长期维持在50%左右，远超国内业务的毛利率水平，这也直接推动了整体毛利率的持续上行。

与毛利率持续提升形成反差的，是其归母净亏损的持续扩大。2023年至2025年，绿米联创分别录得归母净亏损1.59亿元、2.31亿元、3.22亿元，亏损规模逐年扩大，三年累计亏损超7亿元。

但招股书同时披露，绿米联创的亏损主要来自可转换可赎回优先股的公允价值变动，这一非经营性损益在其完成港股上市后将自动消除。

若剔除该因素影响，绿米联创2023—2025年经调整净利润分别为4529万元、1.13亿元、5685万元，连续三年保持盈利，其中2024年经调整净利润同比增长149.5%，盈利质量实现大幅改善。

在业务结构的背后，绿米联创与小米（K81810）的深度绑定，成为其财务数据中无法忽视的关键词，也是一把典型的“双刃剑”，这一特征贯穿了其发展历程与财务表现的始终。

招股书显示，2023年至2025年，小米（K81810）连续三年为绿米联创的第一大客户，分别贡献收入4.72亿元、5.02亿元、4.77亿元，占当年总营收的比例分别为32.8%、33.7%、32.4%，ODM业务几乎全部来自小米（K81810）。

同时，小米（K81810）也是绿米联创的核心供应商，为其提供集成电路（885756）、模组等核心元器件。股权层面，小米（K81810）集团通过Red Better Limited持有其7.92%的股份，雷军旗下的顺为资本持股8.37%，多位高管也拥有小米（K81810）背景，双方的绑定程度可见一斑。

研发投入的持续加码，是绿米联创财务数据中的另一大亮点，也是其能够深度绑定苹果（AAPL）生态、实现海外突破的核心支撑。2023年至2025年，绿米联创研发投入分别为1.72亿元、1.83亿元、2.34亿元，占总营收的比例分别为12.0%、12.3%、15.9%，持续高于行业平均水平，研发团队规模达460人，占员工总数的比例近50%。

持续的研发投入，也为其深度接入苹果（AAPL）、谷歌（GOOG）等全球主流智能家居（885478）生态提供了技术支撑，构建了核心的技术壁垒。

从财务数据的整体表现来看，绿米联创正处于一个关键的转型十字路口：一方面，海外市场的爆发与自有品牌占比的提升，推动其盈利质量持续改善，毛利率与经调整净利润表现亮眼；

另一方面，国内市场的收缩与整体营收规模的停滞，也反映出其在智能家居（885478）赛道的内卷中，面临着国内增长乏力的困境，而对小米（K81810）的高度依赖，也为其长期发展埋下了不确定性。

面对全屋智能赛道已涌入华为、头部家电巨头等重量级玩家的行业竞争格局，张毅博士向本报记者表示，以华为为代表的行业巨头，在智能家居（885478）赛道的布局与技术储备极为扎实，绿米联创需充分重视竞争风险，避免与巨头正面硬刚。

“IPO后需要构建三大核心壁垒，一是强化跨生态融合壁垒，二是深耕全屋智能方案设计与落地服务的核心能力，三是加快布局海外市场，打造企业第二增长曲线。”张毅如是说道。

在张毅看来，绿米联创本次IPO将推动智能家居（885478）行业估值体系重构，从传统的单品硬件估值逻辑，转向空间智能解决方案的全新估值逻辑。此次上市将显著提升垂直类全屋智能厂商的资本市场认可度，带动赛道内同类企业的资本化节奏，推动全屋智能赛道从概念化阶段，迈入具备明确投资价值的实体发展阶段。

这场港股IPO，既是绿米联创十年突围的成果展示，也是其应对行业变局、寻找第二增长曲线的关键一步。